量化派（02685.HK）订立2000套机器人采购协议 物理AI业务迎价值重估

香港, 2026年10月26日 - (亚太商讯) - 2026年10月25日，“智能物种”第一股量化派（02685.HK）发布公告，旗下间接全资附属公司硅基智能与车无界（北京）汽车有限公司订立框架采购协议，拟于2027年底前向车无界提供不超过2000套具身智能机器人解决方案，覆盖汽车及4S展厅的迎宾接待、车型讲解、客户互动、线索采集与分发等场景。这是量化派物理AI业务首次以规模化框架订单落地，标志着其业务定位由“技术验证”向“商业兑现”的重要里程碑。

针对本次框架协议的签订，市场关注的三个核心问题在于：这笔订单能带来多少收入；对当前市值不足20亿港元的量化派意味着什么；参照具身智能赛道估值逻辑，合理市值应为多少。

一、集成解决方案带来高溢价空间，收入弹性显著提升

量化派输出的是“机器人本体+嵌入式软件+场景配置+配套服务”的一站式方案，定价逻辑区别于单纯的本体厂商。在其此前披露的餐饮场景方案中，量化派与场景方采用“智能店长（Store Agent）+人形机器人+自动化设备”三层架构，已在联合试验店实现单店月人工成本由3.5万元降至2.05万元，为客户带来实实在在的降本效益，集成方案客单价天然高于单一硬件。

结合车无界数千家4S店网络规模及量化派“输出能力层”定位，此次合作预计将给量化派带来较大的收入弹性空间。若按轻量级交互机器人+基础软件授权来交付，该保守情况下客单价约1.5万，预计给公司带来约3000万左右增量收入；若按标准具身智能方案+场景定制，预估客单价在5万左右，收入增量1个亿；若采用更高端方案/全栈人形机器人+深度定制+完整AI Agent系统，客单价可达10万-20万，预估收入增量可达2~4亿。

以上测算基于完整交付为前提，公司公告也提及，各期间规划数量属框架规划，不构成固定交付义务，实际交付取决于车无界门店需求释放节奏，收入确认将分期进行，存在一定的不确定性。

二、当前股价未反映物理AI业务，具身智能赛道提供“估值锚”

截至2026年10月23日，量化派收盘价2.935港元，总市值约16.5亿港元，股价已低于每股净资产。上市以来公司股价曾高达43.36港元、对应市值超240亿港元，随物理AI订单逐步兑现反而回落至当前水平，估值错配明显。以2025年营收10.35亿元、净利润1.95亿元测算，当前PS约0.82倍、PE约8倍。市场当前对量化派的定价，几乎完全基于其“电商AI解决方案”这一成熟业务——一个营收10亿级、净利近2亿的消费科技平台。而公司自2026年以来全力推进的物理AI（具身智能）业务，在市值中几乎未获得任何估值溢价。

2026年具身智能公司密集登陆资本市场，形成以市销率（PS）为核心的估值参照体系。优必选2025年营收20.01亿元、亏损7.03亿元，市值仍约343亿港元，对应PS约15~20倍；宇树科技2025年营收16.99亿元、净利润5.91亿元，市值2366亿元（IPO首日最高冲至4449亿），对应PS约36倍；行业平均PS约25倍。市场分析普遍认为，当前具身智能公司估值仍属“制造业估值”，尚未计入“未来具身智能大脑”预期。换言之，即便是36倍PS的宇树，市场也没有给予“模型/软件”层面的估值溢价——而这恰恰是量化派的核心差异化所在。

海外市场，在机构估值模型中普遍采用25倍PS对特斯拉Optimus进行估值，为具身智能赛道提供了另一个“估值锚”。摩根士丹利、Piper Sandler等机构分部估值模型中，Optimus估值倍数显著高于传统汽车制造，逻辑在于机器人业务本质不是卖硬件，而是卖“自动化能力”，这与量化派“卖能力层”定位高度一致。

三、SOTP框架下的估值重构，未来百亿市值可期

电商AI解决方案业务提供扎实的基本盘。公司2025年电商业务营收10.35亿元、净利润1.95亿元，电商平台“羊小咩”GMV突破百亿，现金流稳定，该业务模块预期未来维持稳健。参照电商业务1.5-2倍PS或8-10倍PE，估值约20亿。

物理AI业务为公司估值重构的核心增量。量化派的独特定位在于：不做本体、做模型——定位“物理AI基础模型提供商”，输出WAM世界模型和Store Agent，相当于具身智能赛道的“操作系统”。据相关报道，公司已完成从手打柠檬茶、手抓饼到清炒土豆丝，再到汽车展厅等多场景验证，验证密度行业领先；同时公司与字节火山引擎、东港股份旗下瑞宏、车无界等形成“模型+本体+场景”闭环，并与智谱AI、将门创投共同设立10亿元认知智能基金。这一系列动作说明量化派已完成在物理AI业务的生态化布局，即将步入物理AI的商业化元年。

经粗略测算，公司物理AI业务2027年收入可达约1.4亿，其中车无界订单（50%兑现）约5000万元、北京瑞宏约4000万元、餐饮及其他零售约1800万元、软件授权/SaaS年费约3000万元。若兑现率超预期或更多B端客户加入，2027至2028年收入或有望达3至5亿元。若按2027年预期收入1.5至3亿元、25倍PS测算，估值约37.5至75亿元。

按分部加总（SOTP）估值模型，以上两部分加总测算量化派合理估值约57.5至95亿元人民币，按95亿人民币换算约110亿港元，对应股价约19.5港元。当然实现该估值的前提包括：车无界2000台框架兑现率不低于50%；2027年物理AI收入达2亿元以上；公司成功向市场传递“物理AI基础模型提供商”定位；赛道整体热度继续维持。

整体来看，2000台框架协议是量化派物理AI业务由“概念”走向“订单”的重要节点。在具身智能赛道约25倍PS的估值参照下，物理AI业务若顺利放量，有望与电商基本盘共同支撑公司近百亿市值规模。而公司当前市值仅16.5亿港币，具备充足的安全垫及潜在上升空间，属于“高赔率、高胜率”的稀缺标的。